Page 221 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Cristina Yue Yamanari

CRAs (1) CRAs (2) CRAs (3)
Endividamento -0,0168*** -0,0148*** -0,0200***
Acessibilidade da dívida -0,0463*** -0,0524*** -0,0567***
Investimento direto estrangeiro 0,0377*** 0,0091 0,0106
Reservas internacionais 0,0171*** 0,0121** 0,0204*
N 907 907 907
R-sq 0,915
adj. R-sq 0,914
AIC 3202,9317 . 4330,2226
BIC 3265,4635 . 4681,3630
Notas: * p < 0.10, ** p < 0.05, *** p < 0.01
(1) Reg, year < 2015, robust
(2) xtreg, year < 2015, vce (robust)
(3) xtprobit, year < 2015, vce (robust)
Fonte: Elaboração dos autores.

Adicionalmente, o modelo foi aplicado em metodologias de dados em
painel. Os resultados obtidos são consistentes com o original.

6 Considerações finais

A metodologia utilizada pelas agências de classificação de risco, como
verificado neste estudo, não só mudou com o decorrer dos anos e após crises inter-
nacionais, como ficou mais complexa, passando a atribuir pesos diferentes a fatores
fiscais e externos. Cantor e Packer (1996), em um dos artigos mais relevantes na
literatura sobre determinantes do rating soberano, concluíram, à época, que seis
variáveis explicavam 90% dos ratings soberanos da S&P e da Moody’s. Em 2016,
conforme já mencionado, esses cinco itens responderam aproximadamente por
apenas 72% dos ratings.

A partir da informação presente nas notas metodológicas das agências e,
utilizando-se modelo econométrico adotado pela Fitch, constatou-se que doze
variáveis são relevantes na determinação do rating soberano para as três CRAs,
respeitando-se a distribuição nos quatro pilares em comum que utilizam: insti-
tucional, econômico, fiscal e externo. Diferentemente dos artigos existentes sobre
o tema, todas as variáveis são usadas por ao menos duas CRAs, e o período da
análise – quinze anos – procurou também refletir a abordagem through-the-cycle
que adotam.
4

4 Confirmado pelos modelos em painel e pseudopainel.

Finanças Públicas – XXIII Prêmio Tesouro Nacional – 2018 219