Page 216 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Cristina Yue Yamanari

Nos testes para seleção do modelo (Akaike Information Criterion – AIC e
Bayesian Information Criterion – BIC), os melhores resultados foram obtidos pela
Fitch – o que pode ser em parte explicado pelo fato de ser a única agência a adotar
o OLS como metodologia na emissão dos ratings, enquanto as demais utilizam
métricas diferentes.

tabela 11 – coeFicienteS eSperadoS pela Fitch e oS obtidoS peloS modeloS
Coeficiente esperado Fitch Moody’s S&P CRAs

Governança 0,0700 0,08*** 0,11*** 0,09*** 0,10***
Default - -1,74*** -2,13*** -1,72*** -1,74***
PIB 0,5500 0,77*** 0,77*** 0,78*** 0,82***
Crescimento do PIB 0,0900 0,03* 0,04** 0,03** 0,02*
Volatilidade do PIB -0,6800 -0,38*** -0,53*** -0,49*** -0,40***
PIB per capita 0,0500 0,07*** 0,06*** 0,07*** 0,07***
Oferta monetária 0,3300 0,80*** 0,2400 0,65*** 0,49***
Inflação -0,0700 -0,07*** -0,06*** -0,05*** -0,05***
Endividamento -0,0200 -0,01*** -0,01*** -0,02*** -0,02***

Acessibilidade da dívida -0,0400 -0,05*** -0,06*** -0,05*** -0,04***
Investimento direto estrangeiro 0,0000 0,05*** 0,01** 0,06*** 0,03***
Reservas internacionais - 0,0100 0,01*** 0,01*** 0,01***
R² 0,94 0,919 0,903 0,917 0,919
R² ajustado - 0,918 0,902 0,916 0,918
Nota: * p < 0.10, ** p < 0.05, *** p < 0.01
Fonte: Elaboração dos autores.

Ao serem comparados os coeficientes esperados pela Fitch em suas estima-
tivas para as doze variáveis e os obtidos em cada modelo, observa-se que os sinais
são coerentes e que os valores resultantes, tanto individualmente como no modelo
unificado, são aproximados.

5.1 Verificação da aderência do modelo

Para a verificação da aderência do modelo criado com as notas efetivamente
emitidas pelas agências, efetuou-se o seguinte cálculo:

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