Page 220 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Cristina Yue Yamanari

O coeficiente de determinação do modelo unificado (IDRCRA) permanece
0,91; no entanto, tanto na Fitch como na Moody’s, todas as demais variáveis
passam a ser significantes. Os melhores resultados nos testes de verossimilhança
dos modelos (AIC e BIC) continuam sendo obtidos pela Fitch, que apresentou os
menores valores.

Em artigo de 2015, Packer e Amstad atualizam o estudo feito por Cantor
e Packer (1996) e concluem que seis variáveis determinam 77% dos ratings
soberanos. Contudo, assim como na primeira publicação, utilizam apenas 1
ano como parâmetro para as conclusões, e não consideram as variáveis fiscais
mais relevantes (endividamento e acessibilidade da dívida), utilizadas pelas três
agências em conjunto. Eles as empregam apenas em modelos separados, o que não
reflete o uso dos critérios da forma correta nem a abordagem through-the-cycle
que as CRAs adotam. Além disso, os autores concluem que não há diferenciação
nos ratings emitidos para países emergentes e para os demais – o que também não
se confirmou nesta análise.

5.3 Análise de robustez

O modelo utiliza o período de 2000 a 2014, em consonância com o critério
adotado pelas agências. Nos testes de robustez, o período foi ampliado (1996 a 2014),
além de terem sido aplicados modelos não defasados para ambos os períodos. Em
todos os casos, os resultados foram semelhantes aos obtidos no modelo original,
reforçando os sinais e as intensidades identificados no modelo-padrão.

A utilização de outlooks, credit watches e reviews em modelos defasados e
não defasados, para ambos os períodos (2000 a 2014, e 1996 a 2014), retornou
resultados similares.

tabela 13 – aplicação do modelo em dadoS em painel

CRAs (1) CRAs (2) CRAs (3)
Governança 0,1036*** 0,1027*** 0,0949***
Default -1,8169*** -1,5693*** -1,9508***
PIB 0,8081*** 0,8755*** 0,8984***
Crescimento do PIB 0,0257* 0,0272*** 0,0275**
Volatilidade do PIB -0,3647*** -0,4269*** -0,5107***
PIB per capita 0,0702*** 0,0656*** 0,1420***
Oferta monetária 0,4136*** 0,2874 0,0305
Inflação -0,0508*** -0,0352*** -0,0455***

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