Page 215 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Cristina Yue Yamanari

tabela 10 – reSultadoS daS regreSSõeS

Fitch Moody’s S&P CRAs
Governança 0,0829*** 0,1102*** 0,0975*** 0,1026***
Default -1,7422*** -2,1387*** -1,7210*** -1,7499***

PIB 0,7758*** 0,7735*** 0,7840*** 0,8200***
Crescimento do PIB 0,0323* 0,0410** 0,0319** 0,0285*
Volatilidade do PIB -0,3881*** -0,5384*** -0,4948*** -0,4013***
PIB per capita 0,0762*** 0,0629*** 0,0720*** 0,0703***
Oferta monetária 0,8051*** 0,2491 0,6540*** 0,4946***
Inflação -0,0733*** -0,0648*** -0,0544*** -0,0502***
Endividamento -0,0149*** -0,0151*** -0,0193*** -0,0190***
Acessibilidade da dívida -0,0524*** -0,0618*** -0,0492*** -0,0463***
Investimento direto estrangeiro 0,0509*** 0,0177** 0,0664*** 0,0397***

Reservas internacionais 0,0042 0,0134*** 0,0124*** 0,0166***
N 666 730 779 856
R-sq 0,919 0,903 0,917 0,919
adj. R-sq 0,918 0,902 0,916 0,918
AIC 22.864,7430 2.713,2421 2.732,9641 2.978,3888
BIC 2.344,9110 2.772,9517 2.793,5182 3.040,1683
Nota: * p < 0.10, ** p < 0.05, *** p < 0.01
Fonte: Elaboração dos autores.

Num dos primeiros artigos sobre os determinantes do rating soberano – que
é também o mais citado sobre o tema na revisão da literatura feita neste trabalho –,
Cantor e Packer (1996) concluíram que cinco variáveis explicavam 90% dos ratings:
crescimento do PIB, PIB per capita, dívida externa, indicador para países desenvol-
vidos e histórico de default. Hoje, esses cinco itens respondem aproximadamente
por apenas 72% dos ratings. A metodologia utilizada pelas agências não só mudou
com o decorrer dos anos e após crises internacionais, como ficou mais complexa,
passando a considerar fatores antes não relevantes

Em artigo mais recente, Montes e Oliveira (2016) avaliam que oito variáveis
explicam 85% dos ratings. No entanto, o estudo utiliza variáveis institucionais de
forma separada, como responsabilidade democrática, cumprimento da lei e da
ordem e menos corrupção, o que altera a dinâmica na relação entre as variáveis
e reflete apenas parcialmente a forma de análise das agências. Neste artigo, os seis
índices de governança do Banco Mundial foram consolidados em apenas um,
gerando uma média por ano e país, de maneira análoga à adotada pela Fitch.

Finanças Públicas – XXIII Prêmio Tesouro Nacional – 2018 213