Page 52 - XXII Prêmio Tesouro Nacional 2017

Tema – Dívida Pública e Concessão de Garantias – Josué Alfredo Pellegrini

Gráfico 20 – projeção do cUsto de carreGamento líqUido das reservas de 7/2017
a 12/2018, % do piB – acUmUlado em doze meses

Fonte: Banco Central do Brasil.

Considerando-se a variação cambial, o custo líquido cairá de 1,7% do PIB,
em junho de 2017, para 1,2% do PIB, ao final de 2017, e para 0,5% do PIB, ao final
de 2018. A queda decorre da desvalorização cambial suave prevista para o restante
de 2017 e 2018. Pela mesma razão, o custo com variação cambial cairá abaixo do
custo sem variação cambial, no início de 2018. Mas como a desvalorização será
cada vez menor, os dois custos tenderão a se encontrar em algo como 1,2% do PIB,
depois de 2018.

Dado esse cenário-base, torna-se possível avaliar com maior precisão a
venda de reservas para uso no abatimento da dívida pública. O ganho advindo
dessa providência corresponde justamente ao custo de carregamento líquido,
considerada a variação cambial. Trata-se de ganho, pois o governo central deixa
de arcar com esse custo, desde que, é claro, os recursos sejam empregados no
abatimento da dívida pública.
Segundo o cenário traçado, esse custo tenderá para cerca de 1,2% do PIB
depois de 2018. Tome-se, portanto, esse percentual como base, embora outros
pudessem ser também empregados no exercício. Trata-se de um número consi-
derável, equivalente à metade do déficit primário anual do setor público previsto
para o biênio 2017-2018. Entretanto, ele se refere ao estoque total de reservas. O
certo é levar em conta apenas os custos das reservas excedentes, de acordo com
a opção que se faça entre as métricas do nível adequado de reservas. Tome-se
novamente a opção pela venda de US$ 60 bilhões, 16% do estoque de reservas. Os
custos associados a esse montante também correspondem a 16% do custo avaliado
para o total das reservas. Assim, prevalecendo o cenário apontado e tomando-se
por base o custo de carregamento líquido do total das reservas de 1,2% do PIB ao

50 Finanças Públicas – XXII Prêmio Tesouro Nacional – 2017