Page 47 - XXII Prêmio Tesouro Nacional 2017

Tema – Dívida Pública e Concessão de Garantias – Josué Alfredo Pellegrini

Gráfico 17 – reservas líqUidas (Us$ Bilhões)

Fonte: Banco Central do Brasil.

Observa-se a acentuada queda das reservas líquidas em 2013 e 2014, queda
essa que chegou a mais de US$ 100 bilhões em 2014, tendo assim permanecido em
2015. Já em 2016, reverteu-se parte significativa da queda anterior, e as reservas
líquidas terminaram o ano em apenas US$ 26,2 bilhões abaixo das reservas, nível
em que permaneceram até junho de 2017.

As operações de swap, na intensidade que foram feitas, também apresentam
consequências para a avaliação dos custos de carregamento das reservas. Se, mesmo
com as ressalvas anteriormente feitas, houver a opção por avaliar as reservas em
termos líquidos, cabe considerar o resultado do BCB com as operações de swap
cambial, juntamente com o custo de carregamento líquido das reservas.
Conforme visto, o resultado com as operações de swap tende a ser negativo
com a desvalorização cambial e positivo com a valorização cambial, exatamente o
contrário do que ocorre com o custo de carregamento líquido das reservas, com
variação cambial. A desvalorização cambial, que eleva o valor em real das reservas
e reduz o custo de carregamento líquido, com variação cambial, gera, ao mesmo
tempo, perdas nas operações de swap. Na prática, ao fazer essas operações, o BCB
transfere ao mercado parte dos ganhos que tem como detentor das reservas, ao
assumir para si o risco cambial. Em caso de valorização cambial, o BCB tem perdas
em razão da redução do valor em real das reservas, parcialmente compensadas
pelos ganhos com os swaps. 28

28 Vale observar que, nas operações com swap, as perdas ou ganhos são automaticamente realizados, o que significa dizer
que afetam o déficit público de imediato. Já as perdas e ganhos com o efeito da taxa de câmbio sobre o valor em real das
reservas não produzem esse efeito, a menos que as reservas sejam alienadas.
Finanças Públicas – XXII Prêmio Tesouro Nacional – 2017 45