Page 27 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Rafael Barros Barbosa

Muitos canais teóricos de transmissão da incerteza têm sido recentemente
propostos. Bloom (2014) e Dou et al. (2017) apresentam uma revisão geral dessa
literatura. Uma constatação importante é a de que não há consenso sobre os canais
pelos quais a incerteza impacta as variáveis macroeconômicas nem sobre a direção
desse impacto, podendo produzir um efeito positivo ou negativo sobre a atividade
econômica.

O principal canal apontado pela literatura, chamado de real option, indica
que a incerteza reduz os investimentos e a contratação de trabalhadores e que,
portanto, impacta negativamente o produto. Investimento e contratação de traba-
lhadores são decisões econômicas com elevados custos de ajustamento e irrever-
sibilidade, que fazem com que o custo de oportunidade para tomar tais decisões
seja mais relevante, especialmente quando não é possível dimensionar de maneira
adequada os riscos dessas escolhas. Assim, nos períodos em que a economia
apresenta elevada incerteza, os agentes econômicos optam por adiar as decisões
com repercussões difíceis de serem revertidas no curto prazo.
Um importante fato estilizado é que a incerteza reduz o consumo agregado no
curto e no longo prazo. Em relação ao consumo de longo prazo, o canal real option
fornece uma possível explicação. Entretanto, para a queda do consumo de curto
prazo a principal explicação decorre do choque de incerteza sobre a poupança
precaucional. Uma vez que os consumidores não estão aptos a computar o risco
de suas decisões de consumo e poupança, eles escolhem aumentar a poupança por
motivo de precaução, reduzindo, assim, a renda destinada ao consumo de curto
prazo. Este é o chamado canal da poupança precaucional.

O canal de risco de prêmio, por sua vez, aponta que choques de incerteza
elevam o risco de falência das empresas, aumentando o prêmio de risco de inves-
timentos, especialmente para aquelas com custos elevados de financiamento e
próximas à situação de default. Portanto, o aumento do prêmio de risco faz com
que o investimento nessas firmas não seja atrativo para os investidores. Impor-
tante destacar que esse canal é dependente da existência de intermediários finan-
ceiros que possam reduzir o prêmio de risco devido à incerteza, impedindo que
tais choques se espalhem para a economia. Nesse sentido, o efeito da incerteza
sobre a economia seria endógeno à estrutura do sistema financeiro.
Os canais descritos acima expressam a ideia de que choques de incerteza
afetam negativamente o produto, seja pela redução do investimento, das contra-
tações ou do consumo agregado. Em contrapartida, o canal Oi-Hartman-
-Abel-Caballero aponta que a incerteza eleva o investimento em capital físico.
2
A hipótese é a de que choques de incerteza aumentem o produto marginal do
capital, tornando-o mais atrativo aos investidores menos avessos a riscos. Em outras

2 Com base nos trabalhos de Oi (1961), Hartman (1972), Abel (1983) e Caballero (1991).
Finanças Públicas – XXIII Prêmio Tesouro Nacional – 2018 25