Page 28 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Rafael Barros Barbosa

palavras, o aumento do risco de investir gera prêmios maiores no longo prazo
para aqueles que resolvam realizar tal investimento. O efeito, portanto, seria o de
aumentar o produto devido ao aumento do investimento em busca de remune-
rações mais elevadas.

Não há consenso na literatura sobre qual canal é mais importante para
explicar os efeitos dos choques de incerteza. Situações em que ocorre uma redução
do investimento podem ser explicadas por mais de um canal, e sua identificação
é ainda uma questão aberta. Recentes trabalhos, como os de Alfaro, Bloom e Lin
(2018), Caldara et al. (2016) e Ludvigson, Ma e Ng (2015), têm buscado estratégias
para separar as diferentes origens dos choques de incerteza e, consequentemente,
os canais por que tais choques impactam a economia.
O presente trabalho tentará, por meio de um modelo neokeynesiano, entender
por quais canais a incerteza pode repercutir sobre as variáveis econômicas e qual
a consequência desse efeito sobre os resultados fiscais. A hipótese principal desta
monografia é a de que choques de incerteza, seja devido ao real option ou ao aumento
da poupança precaucional, reduzem a atividade econômica por meio da redução do
investimento privado e do consumo agregado. Dessa forma, os componentes fiscais
que dependem dessas variáveis são indiretamente impactos. Por exemplo, a receita
tributária decorrente dos impostos indiretos pode ser negativamente afetada e com
isso prejudicar o resultado fiscal, mensurado pelo déficit primário.
Dois aspectos importantes do efeito indireto da incerteza sobre os compo-
nentes fiscais devem ser observados. Primeiro, choques de incerteza podem
impactar com magnitudes diferentes a receita e a despesa fiscal. Caso essa possi-
bilidade se concretize, o efeito sobre o resultado primário dependerá do saldo
dos efeitos sobre tais componentes. Segundo, o sinal desse efeito pode não ser o
mesmo. Neste caso, o efeito sobre os componentes fiscais pode gerar um impacto
maior sobre o resultado fiscal do que no caso anterior.
Independentemente do caso, choques de incerteza podem apresentar-se
como um desafio para a condução da política fiscal equilibrada. A figura 1 retrata
essa possibilidade do efeito do choque de incerteza sobre o resultado primário.
Ela mostra, em preto, o componente de tendência do saldo do resultado primário
3
mensal, deflacionado pelo Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo
(IPCA), disponibilizado pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN) de 1997.01
a 2016.12. Em cinza-escuro é apresentado o componente de tendência de uma
das medidas de incerteza utilizadas nesta monografia, o índice econômico-po-
lítico (EPU ). Em cinza-claro estão demarcados os períodos de recessão classifi-
4
cados segundo o Comitê de Datação de Ciclos Econômicos da Fundação Getulio

3 A tendência foi calculada por meio do filtro Hodrick-Prescott (HP) com um parâmetro de suavização de 126.000.
4 Esse índice é discutido em maiores detalhes na seção seguinte.
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