Page 34 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Rafael Barros Barbosa

também é adotada em Bloom (2009), Alloza (2017), Bake, Bloom e Davis (2016),
entre outros, e permite computar apenas os períodos de aumento dos choques de
incerteza, isto é, situações em que a incerteza se eleva significativamente.

3.2 Resultados do modelo SVAR principal

A figura 3 apresenta os resultados para a função impulso-resposta do modelo
VAR em sua especificação principal. Em cinza estão os intervalos de confiança
para 68% (em cinza mais escuro) e 95% (em cinza mais claro). Tais intervalos
foram calculados por meio de um procedimento de bootstrap com quinhentas
replicações. Três componentes fiscais são analisados: receita fiscal, despesa fiscal
e transferências.

A receita fiscal é reduzida na magnitude de quase 0,3% imediatamente após
um choque de incerteza. O efeito continua negativo pelo menos até o quinto
trimestre após o evento, o que evidencia um elevado grau de persistência do choque
sobre esse componente fiscal. Em relação à despesa fiscal, o impacto imediato do
choque de incerteza é uma redução pequena, porém significativamente diferente
de zero. Entretanto, o efeito do choque é pouco persistente, uma vez que a função
impulso-resposta retorna para a estabilidade ainda durante o segundo trimestre.
Por fim, o impacto da incerteza sobre as transferências é significativo, porém
de menor magnitude, assim como sobre a despesa fiscal. O efeito do choque é
mais persistente para as transferências do que no caso da despesa, pois a função
impulso-resposta não retorna ao nível inicial mesmo após cinco trimestres.
Em resumo, os resultados sobre a receita líquida do governo federal (receita
fiscal) e sobre as transferências são negativos, bastante persistentes e apresentam
magnitudes diferentes, sendo a receita fiscal muito mais afetada. Por sua vez, o
efeito sobre a despesa fiscal é pequeno e pouco persistente.
Esse comportamento diferenciado, tanto em termos de magnitude quanto
em termos de direção do efeito causal, diante de choques de incerteza, causa
distorções fiscais que podem dificultar a condução da política fiscal. Para ilustrar
esse ponto, a figura 4 apresenta a função impulso-resposta acumulada sobre o
resultado primário do governo federal devido a um choque de incerteza.

Observa-se que o efeito acumulado é negativo sobre o saldo primário, e ao
longo de cinco trimestres esses déficits não são recuperados. Portanto, o efeito do
desalinhamento entre receitas e despesas após choques de incerteza pode levar
a um déficit prolongado sobre o resultado primário, dificultando a condução da
política fiscal.

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