Page 42 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Rafael Barros Barbosa

parênteses está o desvio-padrão estimado por Newey-West com h + 1 defasagens,
em que h corresponde ao período em que o impulso-resposta está sendo analisado.
Por fim, F-Homo representa a estatística-F assumindo homoscedasticidade,
e F-HAC a estatística-F estimada ao se controlar para a presença de autocorre-
lação e heteroscedasticidade. Essa estatística é utilizada para mensurar o poder
da variável instrumental. Stock, Wrigth e Yogo (2002) argumentam que o instru-
mento é considerado confiável se a estatística-F for superior a dez para o caso em
que os erros não são correlacionados.
Analisando o modelo (1), percebe-se que os efeitos são significativos, porém
contrariam o que foi indicado pelo modelo SVAR. Em todos os períodos e para
ambas as variáveis, choques de incerteza produzem uma resposta positiva e signi-
ficativa. Entretanto, analisando a estatística-F estimada ao se controlar para a
presença de autocorrelação (F-HAC), há uma clara indicação de que este é um
instrumento fraco. Como já antecipado, o uso do EPU_EUA no tempo corrente
como variável instrumental viola a condição (iii) e requer a adição de variáveis
defasadas, como é realizado nos modelos (2) e (3) da tabela 2.
Com a inclusão das variáveis defasadas, modelo (2), o instrumento passa
a ser considerado relevante (F-HAC igual a 14.890 e 10.870 para as variáveis
“despesa” e “receita fiscal”, respectivamente). Os resultados apontam que choques
de incerteza reduzem a receita fiscal de forma significativa no período t = 3 em
19
quase 3%. O choque inicial é positivo e significativo, porém pequeno, e ao final do
sexto mês a resposta da receita fiscal já é positiva. Esse resultado está de acordo
com a evidência encontrada anteriormente, embora o efeito negativo seja mais
persistente no SVAR. Os mesmos resultados são obtidos no modelo (3), que inclui
a variável fatorial, F .
t
Com relação à despesa fiscal, o choque de incerteza não foi significativo em
nenhum dos períodos, em nenhum dos modelos (2) e (3). Novamente, tal consta-
tação está de acordo com o SVAR, que indica uma resposta pequena e pouco
duradoura sobre a despesa fiscal em resposta ao choque de incerteza.
A utilização do método de variável instrumental para a identificação do
efeito causal permite concluir que apenas a receita fiscal é significativamente
impactada pelo choque de incerteza. A resposta tem magnitude elevada em
seu pico negativo, porém é menos persistente do que o apontado pelo SVAR. A
variável de despesa fiscal não é afetada pelo choque de incerteza. Portanto, as
mesmas conclusões gerais obtidas com o SVAR continuam válidas, isto é, choques
de incerteza possuem impactos diferenciados sobre receita e despesa fiscal, com
consequência para a formação de déficits primários.

19 Considera-se o nível de confiança de 10% para a estatística de teste. Isso implica níveis críticos de ±1,75.
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