Page 41 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Rafael Barros Barbosa

A primeira condição afirma que o instrumento deve ser correlacionado com
a variável endógena. A segunda e a terceira condições afirmam que o instrumento
deve ser exógeno às variáveis fiscais no período contemporâneo e não correla-
cionado às variáveis fiscais no futuro e no passado.

Será utilizada como variável instrumental neste trabalho a que mensura
a incerteza econômico-política nos Estados Unidos (EPU_EUA). Ao regredir a
variável EPU contra a EPU_EUA, verificou-se uma correlação significativa de
30%, indicando que tais variáveis satisfazem a condição (i).
A hipótese assumida para a escolha desse instrumento é que os fatores que
geram choques de incerteza macroeconômica nos Estados Unidos não são correla-
cionados com a situação fiscal do Brasil. De fato, a situação fiscal no Brasil exerce
pouca influência sobre a economia mundial, em geral, e sobre a economia americana,
em particular. Caso essa hipótese seja válida, a condição (ii) será satisfeita.

Quanto à condição (iii), é preciso garantir que o choque de incerteza nos
Estados Unidos não seja correlacionado com as variáveis fiscais no passado e no
futuro. Essa hipótese não é válida para este exercício porque, como a incerteza,
mensurada pelo EPU, é calculada a partir de notícias de jornal, espera-se que
choques de incerteza hoje afetem a incerteza no futuro. Assim, uma vez que
17
choques passados do EPU_EUA afetam o EPU no Brasil, não é possível garantir a
exogeneidade defasada. Essa observação viola a condição (iii).

Uma forma de corrigir tal problema é incluir variáveis defasadas da variável
instrumental de forma que se possa capturar o efeito de choques em EPU_EUA no
passado sobre a variável de interesse (STOCK; WATSON, 2018; RAMEY, 2016).
Espera-se que essa inclusão controle os efeitos defasados da variável instrumental
sobre o EPU.
As variáveis de controle utilizadas para a estimação de (1) incluem o índice
de produção industrial (ipi), a variação nos últimos doze meses do IPCA (ipca)
e o índice de confiança do consumidor (icc). A tabela 2 apresenta os resultados
da estimação com o uso de EPU_EUA como instrumento para as variáveis de
interesse: receita e despesa fiscal.

Três especificações diferentes foram estimadas. Em (1) não foi utilizada
nenhuma defasagem para controlar o efeito de choques do passado sobre a variável
de interesse. Já em (2) foram incluídas três defasagens de todas as variáveis, sendo
este o modelo preferido. Em (3), a variável ipi é substituída pelo primeiro fator
estimado já utilizado para a estimação do modelo Favar, F .
t
Verificaram-se os impactos da incerteza mensurada pelo EPU sobre as
18
variáveis fiscais em cinco diferentes períodos: t = 0, 3 , 6 , 12 e 24 meses. Em

17 Ao se regredir EPU − EUA contra EPU − EUA , verificou-se que a correlação entre tais variáveis é de 68%.
t t −1
18 Aqui a variável utilizada não está em forma binária como no exercício do SVAR. No entanto, ambas as variáveis, EPU e
EPU_EUA, foram padronizadas para ter média zero e variância um.
Finanças Públicas – XXIII Prêmio Tesouro Nacional – 2018 39