Page 37 - XXII Prêmio Tesouro Nacional 2017

Tema – Dívida Pública e Concessão de Garantias – Josué Alfredo Pellegrini

4 Custo de carregamento

das reservas internacionais

As reservas acarretam benefícios e custos para o país que as detém. Parte
dos benefícios decorre do já comentado ganho com a blindagem do país contra os
efeitos perniciosos de crises no balanço de pagamentos. O problema desse compo-
nente é a dificuldade em quantificá-lo. É possível supor que os acréscimos desse
benefício sejam decrescentes com o aumento no nível de reservas, até se tornarem
nulos. Esse deve ser o caso quando as reservas estiverem muito acima do nível
adequado fornecido pelas métricas disponíveis. Nessa situação, a análise pode
ficar restrita aos custos e benefícios quantificáveis sem maiores distorções, desde
que sejam avaliados a partir do nível adequado de reservas.

Feito esse comentário, cabe analisar os benefícios quantificáveis e os custos
decorrentes da posse de reservas.

4.1 Rendimento das reservas internacionais

O componente quantificável dos benefícios são os rendimentos da aplicação
das reservas no sistema financeiro internacional. Assim como as reservas, esses
rendimentos são originalmente denominados em dólar. São em boa medida
determinados pela taxa de juros internacional, especialmente em um horizonte de
prazo mais longo, já que, no curto prazo, os rendimentos estão também sujeitos a
outros fatores.
O Relatório de Gestão das Reservas Internacionais divulgado anualmente
pelo BCB fornece dados importantes sobre a gestão das reservas do Brasil. No
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período 2006 a 2015, foram aplicados de 71,8% a 91,2% do saldo total em papéis
soberanos (de emissão de governos de países desenvolvidos) e, de 77,4% a 90%,
em ativos denominados em dólar, com prazo médio da carteira entre 1,6 e 3 anos.
Portanto, a gestão foi bastante conservadora em todo o período, o que resultou em
risco baixo, mas em rendimento também baixo, sobretudo levando-se em conta a
trajetória da taxa de juros internacional, como se verá adiante.
O gráfico 12 abaixo mostra a evolução do rendimento, como percentual
das reservas internacionais do Brasil, em dólar, no acumulado em doze meses.
O gráfico cobre o período que vai do final de 2005 até junho de 2017 e, portanto,

18 Esses relatórios podem ser encontrados em: <https://www.bcb.gov.br/?id=GESTAORESERVAS&ano=2016>.
Finanças Públicas – XXII Prêmio Tesouro Nacional – 2017 35