Page 38 - XXII Prêmio Tesouro Nacional 2017

Tema – Dívida Pública e Concessão de Garantias – Josué Alfredo Pellegrini

inclui a fase de acentuado acúmulo de reservas que se deu até 2012. Diferente-
mente do cálculo usual, não se utiliza aqui a taxa de juros internacional para
estimar o rendimento das reservas. Optou-se por calcular o retorno diretamente
a partir dos montantes obtidos a título de rendimentos informados pelo BCB. 19

Abstraindo-se as oscilações, observa-se no gráfico 12 que o rendimento das
reservas acompanhou a evolução da taxa de juros internacional. Essa taxa subiu
entre 2004 e 2007 por conta do aquecimento da economia mundial e, em seguida,
caiu, vertiginosamente, como resposta à crise econômica internacional, manten-
do-se desde então em patamar muito abaixo do seu padrão histórico.

Gráfico 12 – rendimento em dólar das reservas

Fonte: Banco Central do Brasil.

Seguindo a mesma direção, ainda que com certa defasagem, o rendimento
das reservas apontado no gráfico permaneceu acima de 5% de 2006 a 2009. Em
seguida, até 2012, oscilou entre 1% e 5%. Desde então, tem-se mantido próximo
de zero, na maior parte do tempo, no terreno negativo. Vale lembrar que o início
dessa fase de rendimento nulo ou negativo coincidiu com o término do período

19 Os dados foram retirados da tabela especial intitulada “Demonstrativo de variação das reservas internacionais” (<http://
www.bcb.gov.br/htms/Infecon/seriehistresint.asp>). Considerou-se como rendimento a soma da remuneração das
reservas e das variações por preço e por paridade. À exceção de 2005, no seu relatório de gestão, quando calculado o
rendimento das reservas, o BCB parece considerar também a conta de juros e não apenas a remuneração das reservas,
o que significa incluir os juros pagos relativos aos empréstimos tomados pelo país para compor as reservas nos anos
iniciais da década passada. Neste estudo, porém, esses juros não são considerados, embora a sua inclusão, ou não, só
tenha relevância até 2007. A propósito, mesmo levando-se em conta essa opção, não se logrou chegar exatamente ao
rendimento divulgado no referido relatório, a partir dos valores dos rendimentos fornecidos pelo próprio BCB em sua
tabela especial. De qualquer modo, as diferenças foram muito pequenas em todo o período considerado.
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