Page 206 - XXIII Prêmio Tesouro Nacional 2018

Tema – Equilíbrio, transparência e planejamento fiscal de médio e longo prazo – Cristina Yue Yamanari

No entanto, a Fitch argumenta que o OLS é o método estatístico preferível
pela facilidade com que permite interpretar a relação entre as variáveis explana-
tórias e o rating – apesar de admitir que nem todas as relações estimadas serão
lineares (como a evolução da probabilidade de default, por exemplo). Ainda
segundo a Fitch, transformações não lineares do rating têm historicamente levado
a coeficientes e performances similares à conversão linear, com a desvantagem de
serem mais difíceis de interpretar (FITCH, 2014).
Assim, a Fitch lança mão do modelo OLS como ponto de partida para a
análise dos soberanos, utilizando dados empíricos que, conforme informado pela
própria CRA, limitam a análise subjetiva dos analistas e buscam proporcionar
uma visão coerente e transparente de comparação entre soberanos no tempo.
São utilizadas dezoito variáveis. Posteriormente, o resultado é combinado com
uma avaliação qualitativa, assumindo-se que nenhum modelo consegue captar e
refletir completamente todas as influências na qualidade do crédito soberano.

O modelo geral pode ser descrito como:

(1)

em que é a variável dependente representada pelo rating atribuído pelas agências
de classificação de risco para um determinado indivíduo (i) num determinado
ano (t); é o conjunto de variáveis no tempo; é uma dummy que indica
histórico de default; e ε representa os distúrbios estocásticos.
De forma análoga à avaliação realizada pelas agências, considerou-se o
período defasado – uma vez que parte dos dados nacionais somente é disponi-
bilizada após o encerramento do exercício – e com abrangência de quinze anos
(2000 a 2014), com o fim de capturar o desempenho dos soberanos na abordagem
through-the-cycle, em contraponto à point-in-time, ou seja, numa perspectiva de
longo prazo, menos suscetível a flutuações.
A emissão de credit watches e outlooks em conjunto com o rating é opcional
pelas agências. Assim, quando emitidos, as perspectivas foram incorporadas na
análise econométrica:

(2)
em que é a variável dependente que agrega a conversão do rating e a correspon-
dente perspectiva emitida.

Para a elaboração de modelo unificado das três agências, dois modelos foram
acrescentados:

(3)

204 Finanças Públicas – XXIII Prêmio Tesouro Nacional – 2018